金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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