4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sā特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么n)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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