金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在(z一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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