金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原四月的小说集，四月的小说好看吗因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，四月的小说集，四月的小说好看吗很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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