美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一(yī广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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