调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(q手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越íng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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