4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非几率还是机率 概率和几率一样吗农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

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　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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