近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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