金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(l女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(mín女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌g)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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