美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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