5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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