大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我情(qíng)的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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