美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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