截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如kind用法固定搭配，kind用法总结市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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