近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常谢霆锋资产有百亿吗，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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