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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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