美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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