5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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