美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó华大基因有国家背景吗)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)华大基因有国家背景吗出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债(zhài华大基因有国家背景吗)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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