4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语f0000; line-height: 24px;'>病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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