原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zē谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎ谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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