上市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市(shì)却是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下(x反函数的性质是什么意思，反函数得性质ià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发生过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在(zài)相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低(dī)、退反函数的性质是什么意思，反函数得性质市风(fēng)险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提升准入(rù)门(mén)槛，以(yǐ)更(gè反函数的性质是什么意思，反函数得性质ng)好保护(hù)投资(zī)者利益(yì)。

　　全(quán)面注册(cè)制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健(jiàn)康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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