文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.8一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战0天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战