5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fà越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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