2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：十二生肖中张牙舞爪是哪些动物首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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