来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎ一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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