文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合119出警收费吗 119出警收费标准是多少(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅119出警收费吗 119出警收费标准是多少度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)119出警收费吗 119出警收费标准是多少工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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