近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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