4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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