文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处