金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunle加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国i0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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