金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎ音域划分从低到高，人声音域划分n)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。<音域划分从低到高，人声音域划分/p>

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