5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(z裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思hōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jī裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思n)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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