4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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