文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期结束(shù)后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思>▍其(qí)一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来(lái)的(de)金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动(dòng)性(xìng)带来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票(piào)据利日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极(jí)的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担(dān)忧，使得(dé)市场上对(duì)于未来一个月内资(zī)金价格(gé)上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思