来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.中国有几个党派，中国有几个党派组织9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于中国有几个党派，中国有几个党派组织随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(q中国有几个党派，中国有几个党派组织ǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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