金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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