原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(x练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益iàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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