金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàn春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对g)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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