金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句 style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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