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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别(b剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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