事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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