2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上(shàng)市(sh纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ì)公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是(shì)大纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定帮助。

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