4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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