公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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