事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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