来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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