原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(t家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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