金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(j孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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