事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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